身为上投摩根基金管理公司的海外投资经理，王邦祺每年都会到欧美国家去走一走。

　　2007年暑假期间和2008年1月下旬，王邦祺因为公私原因分别去过欧洲不同的国家，由于习惯和应同事的要求，王邦祺每次去欧洲都会买点东西。

　　英国商场在打一折

　　在英国，由于圣诞节期间，很多人都回家过年，所以英国真正的消费旺季在一月下旬到二月中旬期间。

　　由于每年都会趁折扣旺季到商场找便宜，今年王邦祺就发现一些新情况，“商场的折扣比往年都高，比如一些国际顶尖品牌，如BURBERRY的包包、BALLY的鞋子，往年最多可能打到3-4折，但是今年有很多是1折。”

　　“说实在的，这次打折的深度和广度超出了想象，”王邦祺回忆，“刚才我说的几个大的品牌，可能平常要100英镑才能买到，现在付出10英镑就可以拿到。”

　　商店为什么要进行如此大幅度的打折？

　　在购物过程中，王邦祺也与店员聊天，他了解到，由于欧美房地产市场已经开始疲软，商场担心2007年英国经济状况下滑，客户的购买能力不强，所以扩大了已经做出的打折计划。

　　房地产仍没有见底

　　除了到商场购物外，王邦祺还去看看房地产，这似乎已经养成了职业习惯，即使自己出国旅游，他也会到世界各地去看看当地的房地产状况。

　　在英国，前期因为英国房地产物业税比较低，加上英国建筑工人严重短缺，包括伦敦在内的房地产价格上升幅度很大。

　　但在美国次级债爆发后，王邦祺一个朋友就告诉他，目前英国房地产方面出现了两个状况，第一个状况是：高、中、低端的房地产价格都在下滑；第二个状况是：英国几乎所有房地产销售代理机构都反映，即使目前房地产价格比以前低10%-20%左右，但高、中、低端的房地产的成交量仍在萎缩。

　　不过，在王邦祺眼中，总体上英国情况不算特别差的，一是，英国杠杆融资比例不如美国高，房地产投资风险相对较小；二是，伦敦仍旧是世界的金融中心，即使高端房地产下滑，仍旧会有有钱的投资者去购买。三是，除了房地产外，英国还有很多服务产业支撑着他们的经济。

　　同样在欧洲，相比英国的房地产状况，德国则好很多，这主要与德国的房地产政策有关。在德国柏林，如果你购买了房地产，持有期间最好超过10年，10年内出售，获利的50%要交给政府，所以，德国整个房地产涨幅的确不如其他国家，在德国一些发达城市，如汉堡、德勒斯登、慕尼黑，房价都相对较低，符合人们收入的容忍范围，在慕尼黑，市中心最高的房价也顶多3万元人民币平方米，比很多上海的商品房还低。

　　金融天才的数学错误

　　虽然英国比欧洲其他国家差一些，但英国房地产跌幅没有出现美国那种情况，原因是英国房地产首付比例并没有像美国出现夸张的零首付现象。

　　虽然美国次级债存在很大风险，但王邦祺认为，国内很多人对美国次级债的理解有点偏颇。“这与事实上有点距离的。美国次级债涉及的金融机构主要有汇丰、花旗、瑞银、美林等机构。其中，汇丰是做次级贷款规模最大的主要金融机构，而花旗、瑞银、美林原则上是不做次级债的，他们是券商以及专做高端客户的投资银行，但从财报中，2006年汇丰拨备126亿和2007年172亿，实际上增加的坏账很少，顶多只有46亿美元，拨备之后还可以赚191亿美元，但后三家投资银行，不但把一年赚得钱都赔回去，到目前为止，每家已经亏损200亿美元左右。“

　　分析其原因，主要因为花旗、瑞银、美林这三家银行购买了很多地方性银行的次级抵押债权，一开始，这些债券的违约比例按照1960年1970年那个时间的违约比例计算，但是，利用债务抵押债券(就是所谓的 Collateralized DebtObligation，CDO)的创新金融工程手法进行包装后，很大的一部分就此转变成穆迪、标普眼中给的AAA、AA、A评级优质债券，又由于所包装的债券资产多是次级债，如果按照过去历史违约率不到3%，根本不会有事，偏偏这一次美国次级贷款的违约比例快要冲到10%，于是，原本经过财务工程包装的次级贷款现出原型，AAA等级次级贷的市场交易价格掉到原价的60%附近，AA掉到20%附近，原本在穆迪与标普眼中一个A等级的债券则变成零价值。

　　“这是全球最顶尖的金融学家算数失效了，”王邦祺说，可以说，一堆金融天才忽略现实世界不存在的纯粹的数学模型，导致原本无限遐想的理论破灭了。

　　“但是，美国次级债占据房地产债务比例不是很大，”王邦祺预测，“现在很多投资专家认为美国的汽车贷款、信用卡贷款也会发生危机，那的确会有影响，但是汽车贷款以及信用卡贷款包装成债务抵押证券的比例比次级债少很多，影响层面不会那么深远。

　　因为上面原因，王邦祺认为，次级债危机最糟糕、最坏的日子正在慢慢度过，他认为，“美国整体的抵押贷款中，大部分的房地产抵押贷款其实没有问题，此次导致大规模风暴的次级债，规模只有美国房地产贷款不到5%的比例，美国状况是很差，但是离世界末日还很远。”

　　王邦祺自己做出的猜测是：虽然美国经济不会那么快回暖，但是金融市场是宏观经济的领先指标之一，或许在2008年上半年某个时间，那个最好的买点就会出现。

　　中国的借鉴

　　几乎所有人都会从美国次级债中得到一些启示。

　　王邦祺感慨很多，“一个国家的好日子就那么一段，比如欧洲15世纪发现新大陆（爱股,行情,资讯）、西班牙也曾经是世界强国，英国19世纪的工业革命法国也有好日子，美国从20世纪开始也很不错。”

　　每个国家好日子都有过完的时候，随着国家竞争力下降，人们生活水准又拉不下来，未来赚的钱未必会支撑的现在这种日子。所以，美国消费经济在次级债受到很大伤害后，美国人有必要在未来几年改善自己的消费习惯，那就是赚多少，花多少。

　　这些对中国也是借鉴，从美国这样的例子来看，第一，在房地产贷款上，首付比例应该高一些，老百姓真的有钱，才取购买，这样对个人、国家运作都比较好。

　　第二，美国华尔街顶尖人物的做法也给我们金融业一些启示，这次债务抵押债券中，很多评级最差的债券都因为财务工程手法而被包装成最好的债券，这些机构获利很多，但是到头来还是一场空，而原本不是那么聪明，对金融创新不是那么专长的机构，或许错过一段庞大的获利机会，但是以结果看却未必是坏的事情。

　　“现在，美国已经不能引导世界经济的增长，可能要花5-6年时间消化房价下跌的影响。反过来，我们要祝福那些仍旧日子过得比较苦、生活状况比较差的国家。”

　　王邦祺说，“三十年河东、三十年河西”，这些还在过苦日子的国家未来也会发展起来，这也是我们比较看好亚太地区投资的原因之一。